我们判断，近期经济下行压力有所加大，企业融资需求下降，以及从宽信用信号发出到金融数据反弹往往存在23个月的时滞，都是9月金融数据偏弱的重要原因，特别是在此次强调跨周期调节、不搞大水漫灌的背景下。信贷方面，7月以来监管层频频释放宽信用信号，但9月信贷数据依然偏弱，表现不及预期，我们认为这主要受城投、房地产相关融资严监管，以及经济下行背景下企业信贷需求减弱影响。9月社融同比亦现大幅少增，主要拖累项是新增政府债券融资在去年高基数影响下同比大幅下滑，同时，表外票据融资、人民币贷款和信托贷款等分项新增规模同比也有明显收缩。...
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