2020年，为了应对新冠疫情的冲击，中国经济开启了金融危机以来的第四轮加杠杆进程，全年非金融部门杠杆率攀升24个百分点达到298%，远超2019年。出于避免债务风险尤其是非金融企业部门债务风险超预期爆发的考虑，未来更多还是稳杠杆为主，杠杆率大幅收缩的可能性同样较小。结合中央经济工作会议关于保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定的表述，我们认为2021年社融存量增速或从当前的13.2%回落至11%左右，通过存量信用债、企业部门债务占比等可逐步推算得到今年非金融部门债务或为336万亿元左右，宏观杠杆率增速将明显放缓，或较2020年小幅上升至300%左右。...
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