观察两个时间段的数据可以发现，在第一个时间段（图1A），累计新增社融同比与M1同比存在明显的正相关关系，社融增速加快通常对应着M1增速加快；在第二个时间段（图1B），两者的关系明显弱化，2017年以来社融平均增速超过了14%，但M1平均增速仅为7%。社融增长之所以带不动M1，第一个原因是企业部门一直在去杠杆，企业自身的负债动力很弱。2021年企业部门负债增速逐季回落，全年企业部门杠杆率较2020年下降了8个百分点，已经回落到接近2015年的水平。社融增长之所以带不动M1，第二个原因是其他部门通过负债来增加支出的动力减弱，从而使得企业营收难以增加。...
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